回顧：平板玻璃行業(yè)開始呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象
玻璃價(jià)格高位調(diào)整后開始顯現(xiàn)上漲跡象2007年1-4月份，
平板玻璃產(chǎn)量同比增長15.6%，供給增長相對比較平穩(wěn)；從平板玻璃的價(jià)格來看，根據(jù)中國
建材信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，平板玻璃價(jià)格在2006年4-6月大幅上漲25%后出現(xiàn)了一波回調(diào)，平板玻璃價(jià)格又于2006年9月份反彈之后便開始高位調(diào)整，我們從市場途徑了解到，玻璃價(jià)格在相對高位調(diào)整之后，基本已經(jīng)穩(wěn)固了前期的價(jià)格平臺，部分地區(qū)的玻璃價(jià)格已經(jīng)逐步開始上調(diào)，河北、山東地區(qū)的
浮法玻璃價(jià)格都有上漲跡象，
上市公司如金晶科技的
浮法玻璃出廠價(jià)在6月上旬平均上調(diào)了3%左右。(希望這是一個(gè)比較好的信號，我們?nèi)詫⒈３旨皶r(shí)的跟蹤)
平板玻璃行業(yè)的盈利探底回升
從平板玻璃行業(yè)的盈利能力來看，行業(yè)平均毛利率呈現(xiàn)明顯的探底回升趨勢，平板玻璃的平均毛利率從2006年3月份最低的1.97%提高到2007年2月份的12.73%；2007年1-2月份，平板玻璃行業(yè)的利潤總額為9727萬元，去年同期則虧損了4.4億元(由于國家統(tǒng)計(jì)局對調(diào)查制度進(jìn)行了調(diào)整，工業(yè)企業(yè)的指標(biāo)由月報(bào)改為季報(bào)，我們目前只能拿到2月份平板玻璃行業(yè)的數(shù)據(jù))。
展望：供求關(guān)系好轉(zhuǎn)及成本下降支持平板玻璃行業(yè)逐漸走向復(fù)蘇
供求關(guān)系改善將推動(dòng)浮法玻璃價(jià)格回升根據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，2006年新增產(chǎn)能為5400萬重量箱，而目前在建的產(chǎn)能約1600萬重量箱，浮法玻璃產(chǎn)能的投放速度有所放緩。另外，根據(jù)六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》：⑴新上浮法玻璃項(xiàng)目除經(jīng)省級投資部
門“核準(zhǔn)”外，還要由國家發(fā)改委組織中國
建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會等有關(guān)方面予以“認(rèn)定”；⑵對產(chǎn)能集中的東部沿海地區(qū)，應(yīng)嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，“十一五”期間原則上不建新線；⑶對2006年在建、擬建項(xiàng)目嚴(yán)格按照產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行清理。基于此，我們認(rèn)為浮法玻璃產(chǎn)能盲目擴(kuò)張的勢頭有望得到抑制，產(chǎn)能增速將逐漸趨緩。
從平板玻璃的需求來看，平板玻璃約70-80%用于建筑行業(yè)，盡管國家對房地產(chǎn)還是一如既往的調(diào)控，但近年來的宏觀調(diào)控始終沒有穩(wěn)住房價(jià)的上漲，今年以來，國家開始轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控思路，調(diào)控房地產(chǎn)將以“增加住宅有效供給為主導(dǎo)目標(biāo)”，如果這樣的話，未來小戶型住房、廉租房及經(jīng)濟(jì)適用房的建設(shè)力度都將加大，反而增加對玻璃的需求。
從平板玻璃另一需求汽車行業(yè)的情況來看，我國2006年的汽車產(chǎn)量已超過德國，僅次于美國、日本，居世界第三位，2007年1-4月國內(nèi)汽車產(chǎn)量300.96萬輛，同比增長21.36%，其中轎車產(chǎn)量157.89萬輛，同比增長25.85%。基于以下幾點(diǎn)判斷，我們認(rèn)為我國將逐漸進(jìn)入汽車普及時(shí)期：⑴2003年以來，我國汽車駕駛員的絕對量劇增，說明轎車潛在需求十分旺盛；⑵城鎮(zhèn)居民可支配收入的持續(xù)快速增長，轎車的降價(jià)以及各城市小排量車限制的放開等都將使得居民的購買力極大增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)未來三年汽車產(chǎn)量年均增長將保持在20%以上的快速增長。
綜上分析，在浮法玻璃新增產(chǎn)能趨緩，而下游需求依然呈現(xiàn)
剛性的背景下，浮法玻璃行業(yè)的供求關(guān)系趨于好轉(zhuǎn)，浮法玻璃的價(jià)格也有望逐漸回升。
玻璃行業(yè)較高的集中度有利于價(jià)格的回升
平板
玻璃企業(yè)的市場集中度相對較高，如2005年前十大玻璃企業(yè)集團(tuán)的行業(yè)集中度為45.8%，遠(yuǎn)高于水泥行業(yè)前十大企業(yè)集團(tuán)約15%的行業(yè)集中度，因此，對平板玻璃企業(yè)而言，相對容易形成價(jià)格聯(lián)盟并防止惡意競爭，也有助于平板玻璃價(jià)格的逐漸回升。
如2006年4-6月份的玻璃價(jià)格大幅反彈，就是在中國建材工業(yè)協(xié)會及中國玻璃協(xié)會的協(xié)調(diào)所致，在相關(guān)協(xié)會的干預(yù)下，華東、華南等地區(qū)先后召開玻璃價(jià)格研討會，從4月份開始，華南地區(qū)率先提升平板玻璃價(jià)格，華東地區(qū)從5月10日起執(zhí)行新調(diào)整價(jià)格，僅2個(gè)月時(shí)間，主要品種的浮法玻璃價(jià)格比一季度的低位上漲了約20%，到2006年10月13日，華東玻璃企業(yè)已經(jīng)分別在杭州、淄博、蚌埠、開封、昆山、德州、南京、洛陽等地召開了八次華東地區(qū)玻璃企業(yè)座談會，座談會的重要內(nèi)容之一就是協(xié)調(diào)玻璃價(jià)格，使得玻璃價(jià)格理性回歸。
成本下降有助于提升玻璃行業(yè)的盈利能力
一般的浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)，重油及
純堿分別占其生產(chǎn)成本40%、25%(如圖11)，由于純堿價(jià)格的波動(dòng)相對穩(wěn)定，其價(jià)格一般在1450-1700元/噸(含稅價(jià))波動(dòng)，對成本的影響比起重油要小得多，因此，浮法玻璃企業(yè)的毛利率對重油價(jià)格的波動(dòng)最為敏感，2005年以來，浮法玻璃行業(yè)的盈利不斷下滑，主要是由于玻璃價(jià)格下滑及重油價(jià)格上漲的雙重
擠壓所導(dǎo)致的。
盡管今年以來重油價(jià)格重拾升勢，但全年的均價(jià)應(yīng)該會低于06年，而且在重油價(jià)格高企的背景下，不少玻璃企業(yè)都對
生產(chǎn)線進(jìn)行了“油改氣”，這些都將使得今年平板玻璃的生產(chǎn)成本同比有所下降，也將有助于提升玻璃行業(yè)的盈利能力。
景氣能否持續(xù)及上升空間取決于國家政策的執(zhí)行力度
本輪玻璃價(jià)格回升是供求關(guān)系改善所主導(dǎo)，我們認(rèn)為具有較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)根據(jù)我們上述對供給與需求的分析，我們認(rèn)為本輪玻璃價(jià)格的回升是由供求關(guān)系有所好轉(zhuǎn)所主導(dǎo)，從圖13來看，06年四季度重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷率明顯提升，一般而言，四季度是建筑施工的淡季，從歷史的四季度平板玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷表現(xiàn)來看，一般都是產(chǎn)大于銷，而06年四季度則出現(xiàn)產(chǎn)銷率在100%以上，說明平板玻璃行業(yè)的供求關(guān)系有所改善，在逐漸消化庫存的階段，這是一個(gè)非常好的現(xiàn)象。
應(yīng)該說與06年4-6月份玻璃價(jià)格上漲的基礎(chǔ)是不一樣的(我們曾在2006年下半年的策略報(bào)告中指出：06年4-6月份的玻璃價(jià)格是生產(chǎn)成本的大幅上漲以及中國建材工業(yè)協(xié)會的出面協(xié)調(diào)所致，并非基于行業(yè)供需面的好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為玻璃價(jià)格的反彈不具備持續(xù)性)，我們認(rèn)為本輪價(jià)格回升的基礎(chǔ)相對比較堅(jiān)實(shí)。
景氣能否持續(xù)及上升空間取決于國家政策的執(zhí)行力度平板玻璃行業(yè)由于進(jìn)入壁壘較低，具有“市場需求旺盛——瘋狂的產(chǎn)能擴(kuò)張——供給過剩——產(chǎn)能消化——市場復(fù)蘇”的循環(huán)怪圈(如圖14)。改革開放以來，我國平板玻璃行業(yè)進(jìn)行了四輪的產(chǎn)能擴(kuò)張期，每輪產(chǎn)能擴(kuò)張的次年(浮法玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)周期約1年)，平板玻璃行業(yè)的利潤就開始明顯的下滑(如圖15)。
從上述的分析我們可知，平板玻璃新增產(chǎn)能對行業(yè)的景氣起著至關(guān)重要的作用。如果我們假設(shè)玻璃行業(yè)07年開始復(fù)蘇，并于08年迎來景氣高位，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，08年可能迎來大幅的產(chǎn)能擴(kuò)張，經(jīng)過一年的建設(shè)周期后次年將形成大量的新增產(chǎn)能，也就是說09年平板玻璃行業(yè)可能再度走向低迷。
上文提到六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，明確提到了對產(chǎn)能集中的東部沿海地區(qū)，“十一五”期間原則上不建新線，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)對2006年在建、擬建項(xiàng)目進(jìn)行清理。我們認(rèn)為如果該政策能嚴(yán)格執(zhí)行的話，則平板玻璃行業(yè)有望打破以往“3-5年一循環(huán)”的格局，平板玻璃行業(yè)的景氣有望持續(xù)較長的時(shí)間。
維持玻璃行業(yè)“中性”評級，關(guān)注優(yōu)質(zhì)浮法的投資機(jī)會盡管我們認(rèn)為在預(yù)期行業(yè)供求關(guān)系好轉(zhuǎn)及生產(chǎn)成本下降的雙重推動(dòng)下，07年浮法玻璃行業(yè)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，但由于目前A股市場中的玻璃上市公司還不多，而且盈利狀況也呈現(xiàn)比較明顯的兩極分化，有鑒于此，我們繼續(xù)維持玻璃行業(yè)“中性”評級。
在平板玻璃行業(yè)復(fù)蘇的背景下，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)浮法玻璃企業(yè)將面臨著較大的投資機(jī)會，如走差異化戰(zhàn)略、生產(chǎn)
超白玻璃的金晶科技，從“優(yōu)質(zhì)浮法到
深加工一體化”的福耀玻璃、南玻A。
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